來源：佘煒超、吉晟 海通證券

　　1. 機床行業：本輪復蘇周期強度較高，民營企業有望復制 “三一路線"

　　1.1 行業現狀：機床產量整體處于長期低位，機床大量依賴進口

　　機床制造業產業鏈中游核心設備。根據前瞻產業研究院，機床處于制造業產業鏈中 游，上游主要是數控系統、精密件和功能部件等核心零部件，下游為機械設備、新能源汽車、 航空航天等行業。機床是制造機器的機器，被稱為“工作母機"或工具機。

　　數控機床可以分為五大類，超過 21 個小類。根據數控技術論壇微信公眾號，機床 可以分為cnc加工中心、金屬切削、特種加工、成型機床、其他五大類，超過 21 個小類， 其中占比的金屬切削機床可以細分為數控車床、數控銑床、數控鏜床、數控鉆床、 數控磨床、數控沖床 6 小類。根據機械學霸微信公眾號，數控機床比傳統機床的優勢包括：1)數控機床的結構 更加簡化;2)數控機床功能集成化;3)數控機床的精度效率更高;4)數控機床配件 標準化。

　　2011 年以后，我國機床行業進入長期下行通道，金屬切削、金屬成形機床產量仍 處于歷史低位。我們認為，在“四萬億"短暫刺激之后，我國金屬切削機床產量在 2011 年達到歷史峰值后就趨勢性進入下行通道，2017-2019 年我國金屬切削機床產量連續 3年大幅負增長，19 年產量僅相當于 11 年高點的約 40%。2020 年隨著制造業復蘇，切 削機床市場開始溫和復蘇，全年產量為 44.60 萬臺，同比+7.21%。金屬成型機床的情 況也類似，2017-2020 年期間，除 2019 年以外，我國金屬成形機床產量在其余年份皆 為負增長。2020 年產量為 20.20 萬臺，同比-13.68%，處于自 2010 年以來的低位。

　　我國高精密數控機床銷售比率低于發達國家，機床數控化率持續提高。我們認為， 在機床整體市場過去幾年低迷的背景下，數控機床滲透率保持持續提升，數控機床 整體市場規模仍有結構性提升。根據普華有策微信公眾號日本機床數控化率超過 90%， 德國機床數控化率超過 75%，美國機床數控化率超過 80%，根據國家數據，我 國 2019 年新生產金屬切削機床的數控化率僅為 38%。但我國機床數控化率持續提高， 根據Wind，我國金屬切削機床數控化率從 2012 年的 25.78%提高到 2020 年的 43.19%， 提升 17.42pct，年均提高 2.18pct。

　　我國是二大數控機床消費國，我國數控機床市場規模超過 3000 億元。根據 前瞻產業研究院，2019 年日本/中國/德國數控機床產業規模占比分別為 32.1%/31.5%/17.2%，我國已經成為二大數控機床消費國。根據中國產業信息網、 前瞻產業研究院，2019 年我國數控機床市場規模約為 3270 億元，同比-3.51%。

　　2019 年數控金屬切削機床占比超過 50%，2014 年加工中心、車床、磨床合計占 比接近 80%。按照大類劃分，2019 年數控金屬切削機床/數控金屬成形機床/數控特種 加工機床占比分別為 53.20%/28.50%/16.80%。按照具體類型劃分，根據機工文獻微信 公眾號援引日本經濟產業省的數據，2016 年日本加工中心/車床/磨床產量占比分別為 37.0%/25.7%/11.2%。

　　1.2 關聯指標：機床下游應用領域較為廣泛，與制造業 PMI、汽車銷量等關聯度較高

　　汽車、機械、電子、是我國機床最主要的下游應用領域。機床是制造業的基礎 裝備，廣泛應用于各種類型的制造業。根據立鼎產業研究網，我國機床的下游應用領域 中，2018 年汽車/機械/電子/分別占比約為 40%/20%/15%/15%，是最主要的下游 應用領域。

　　金屬切削機床產量與 PMI、汽車銷量關聯度較高。我們以占比的金屬切削機床 為例，經過比較我們發現，金屬切削機床當月產量同比與 PMI、汽車當月銷量同比關聯 度較高，整體波動性比 PMI 大。

　　1.3 對標工業機器人、注塑機：四大原因導致 2016 年后機床周期與工業 機器人、注塑機分化

　　1.3.1 2012-2014 年機床周期滯后工業機器人和注塑機周期，2016 年以后機床與 工業機器人、注塑機周期走勢分化

　　2012 年前，金屬切削機床產量同比、工業機器人銷量同比、注塑機(海天國際+震 雄集團)營收同比走勢總體一致，2012-2014 年機床周期滯后工業機器人和注塑機周期 約 1 年，2016 年以后機床與工業機器人、注塑機周期走勢分化。

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