擴大再生鋁應用是降低鋁行業碳排放的主要途徑之一

　　鋁具有良好的回收利用性，再生鋁能耗僅為原鋁5%，僅產生0.5噸二氧化碳排放。根據國內的數據，與生產等量的原鋁相比，生產1噸再生鋁相當于節約3.4噸標準煤，節水14立方米，減少固體廢物排放20噸。鋁產業鏈碳減排是國內外鋁行業共識，提高再生鋁回收和利用比率是實現鋁行業碳減排的主要途徑之一。國外鋁企海德魯、美國鋁業公司均設立獨立品牌發展再生鋁。

　　再生鋁有望彌補原鋁潛在供應缺口

　　我國鋁行業消費穩步增長，新能源帶來的輕量化需求大大拓展了鋁消費增長空間。我國鋁行業供給側改革為電解鋁產能設定了上限，目前電解鋁產能逐漸逼近上限，未來可能出現鋁供應缺口。我國再生鋁產量占比低于平均水平，隨著我國鋁積蓄量增加，再生鋁產量占比有望逐步提高，有望彌補潛在的供應缺口。

　　保級利用是再生鋁發展方向

　　由于廢鋁回收體系不完善，再生鋁處理能力有待提高，我國再生鋁大部分難以應用于變形鋁加工，只能降級使用做壓鑄鋁，限制了再生鋁的應用范圍。閉環回收、保級使用是擴大再生鋁應用范圍的必要條件。

　　原料采購成本決定再生鋁企業利潤水平

　　再生鋁生產具有“料重工輕"的特征，再生鋁成本構成中直接材料占比90%以上，主要是廢鋁，還有少量銅、硅等合金材料。各個企業再生鋁加工成本差異較小，產成品銷售有公開市場報價，因此廢鋁采購成本是各個企業生產成本的主要差別。

　　我國再生鋁發展空間廣闊

　　再生金屬是供應端重要一環

　　根據中國有色金屬工業協會數據，“十三五"期間，我國再生銅、再生鋁、再生鉛、再生鋅產量分別約為同期原生金屬產量的35%、20%、42%、25%。

　　國外發達國家經歷了長期工業化進程，社會積蓄的廢鋁遠高于中國，因此國外發達國家鋁供應端廢鋁占比較高。如下圖所示，在不考慮進出口的情況下，中國再生鋁(含新廢鋁)產量占原鋁和再生鋁總量的24.4%，歐美國家占比在60%左右，平均水平34.3%，說明我國再生鋁產量相對原鋁產量仍然偏低，再生鋁產量具有廣闊的空間。

　　廢舊金屬回歸產業鏈有兩條途徑，一是進入精煉環節，二是直接進入下游加工環節。以銅為例，既可以將廢銅鑄成陽極板進入電解精煉環節生產陰極銅，也可以將高質量廢銅直接熔鑄成精銅或銅合金，生產銅桿、銅棒等中間品。由于電解鋁工藝特點，廢鋁只能經熔煉除雜后用于加工環節。

　　再生鋁的優勢

　　鋁行業降低碳排放須擴大再生鋁使用。鋁產業高排放環節主要在電解過程，再生鋁只需將廢鋁熔融除雜添加合金元素，因此碳排放遠小于原鋁。根據歐洲鋁業協會的數據，生產1噸再生鋁能耗僅為原鋁5%，僅產生0.5噸二氧化碳排放。根據國內的數據，與生產等量的原鋁相比，生產1噸再生鋁相當于節約3.4噸標準煤，節水14立方米，減少固體廢物排放20噸。尤其在我國，能源稟賦決定我國鋁行業碳排放高于國外水電豐富的國家。根據安泰科數據，2020年中國80%的電解鋁生產使用煤電，鋁冶煉環節(氧化鋁、電解鋁、再生鋁)的二氧化碳排放量約為5.25億噸，約占有色金屬行業排放量的77%，占全國總排放的5%。僅依靠增加清潔能源比例難以實現碳中和遠景目標，必須增加再生鋁使用占比。

　　鋁具有良好的回收特性，回收率高于其他材料。由于鋁一般用作結構件，且耐腐蝕，多次利用仍不改變性質，因此鋁具有良好的回收性。根據國際鋁業協會的數據，歷總共生產的15億噸鋁中，有75%仍在被使用，其中鋁制易拉罐回收率69%，是所有飲料包裝材料中回收率的一類。我國廢鋁回收率高于平均水平，尤其是鋁合金易拉罐幾乎可以做到99%回收利用。

　　加強鋁回收是趨勢

　　壓減鋁行業碳排放是共識，而擴大再生鋁使用是國外減少碳排放的主要路徑之一。2020年4月份，歐洲鋁業協會宣布啟動《再生鋁行動計劃》，力爭到2050年再生鋁能占到鋁供應量50%，替代高碳排放強度的進口原鋁，在降低進口鋁依賴度的同時，達到降低碳排放46%的目的。

　　國際鋁業協會在今年3月發布一篇報告，討論如何到2050年實現鋁行業碳中和目標，給出三條建議，一是行業用電低碳化，二是減少直接排放，三是加強鋁循環利用。根據國際鋁業協會數據，2018年超過120萬噸鋁制易拉罐以及其他包裝用鋁未能回收，超過700萬噸各種形態的鋁未能回收，如果保持2018年的回收率，那么到2050年，每年將有1700萬噸鋁無法回收。如果通過強化回收循環，則可以增加1400萬噸鋁回收，相應減少1400萬噸原鋁生產，進而大幅降低鋁行業碳排放。

　　國外鋁企在再生鋁領域積累了豐富的經驗。鋁壓延材諾貝麗斯，是大的再生鋁回收利用企業， 2020-2021財年諾貝麗斯采購原鋁137.8萬噸，采購再生鋁達220.3萬噸。其產品中的再生鋁用量，從2011財年的33%，提高到2021財年的61%。諾貝麗斯33座工廠中有15座可以回收處理再生鋁，每年回收鋁易拉罐超過740億個。

　　挪威鋁業公司海德魯單獨推出CIRCAL品牌，保證其中至少75%是回收的舊廢鋁，并力求該產品產量從2020年1.6萬噸提升至2021年5萬噸，以幫助公司實現到2030年降低碳排放30%的目標。

　　美國鋁業公司推出再生鋁品牌EcoDura，保證其中50%是再生鋁。美國鋁業公司也不斷增加其鋁加工產品中的再生鋁使用比例，2020年旗下Warrick工廠的平軋材產品使用了38.3%再生鋁，比2019年提高2.8個百分點。

　　我國加大再生鋁使用更迫切。根據國際鋁協數據，2019年電解鋁能源結構中，煤電占60%，水電站24.8%。我國能源稟賦決定了我國鋁工業用電以火電為主，我國電解鋁行業中煤電占比高達88%，遠高于平均水平，導致我國電解鋁單位排放量偏高，具有更大的減排壓力。

　　我國電解鋁產能轉移為再生鋁發展提供契機。近年來，電解鋁產能大省山東、河南等受煤炭消費減量、環保、成本等因素約束，產能大量外遷，當地配套的下游鋁加工項目面臨原料短缺問題。

　　在當地發展再生鋁可以在能耗、環保壓力不大的情況下解決部分鋁水短缺問題，如新格集團與魏橋、豫聯等電解鋁企業合作，利用山東、河南等地電解鋁企業異地搬遷后空余廠房建設再生鋁生產線，通過鋁水直供方式與下游企業形成配套，彌補因電解鋁企業搬遷后造成的當地鋁水供應缺口。

　　廢鋁供應情況

　　廢鋁的來源。廢鋁根據來源可分為新廢鋁和舊廢鋁。新廢鋁指鋁材加工企業或鑄造企業生產過程中產生的邊角料以及因成分、性能不合格而報廢的產品，一般由企業自行或者委托周邊廠家回爐熔煉成原牌號合金。舊廢鋁指的是從社會上回收的廢鋁及廢鋁件，如舊鋁門窗、報廢汽車、電器、機械中的鋁件、廢舊鋁易拉罐等鋁容器、報廢的鋁導線等。

　　根據國際鋁業協會統計數據，2019年共產生舊廢鋁1997萬噸，新廢鋁1443萬噸。舊廢鋁的來源是包裝領域，主要是廢舊易拉罐，其次是交通運輸領域，主要是報廢汽車。這兩個領域鋁消耗量大，且回收率高。

　　廢鋁回收量取決于國內廢鋁存量，相較于國外發達國家，我國工業化歷程較短，社會積蓄的鋁總量還比較少。根據安泰科統計，2019年我國人均鋁存量207kg，社會總存量2.9億噸，而美國2006年人均鋁存量就已達489kg，社會總存量6.85億噸。

　　但我國再生鋁產量增長較快，根據物資再生協會統計，2019年我國再生鋁年產量達到715萬噸，同期我國原鋁產量3542萬噸。生產的再生鋁中，大部分來自國內廢鋁回收，其余部分來自進口廢鋁。根據安泰科估計，隨著越來越多的含鋁消費品達到使用壽命，我國將迎來廢鋁回收快速增長期，預計2023年超過1000萬噸，2030年超過1700萬噸，2020-2030年再生鋁產量年復合增長率為8.2%，比2010-2019年增長2.6個百分點。

　　我國再生鋁企業主要分布在工業發達且便于進口廢舊金屬的沿海地區，如環渤海、長三角、珠三角、川渝地區，以及具有產業基礎和政策扶持的江西、河南等地。根據有色金屬工業協會再生分會的數據，2019年我國再生鋁企業產能超過30萬噸有8家，產能介于10-30萬噸的有19家，產能介于5-10萬噸的有36家。對再生鋁企業規模規定為新建再生鋁項目規模應在年產10萬噸以上，現有再生鋁企業生產規模不小于年產5萬噸。近年來有關部門對再生鋁企業生產裝備、環保措施、能耗等方面的規定趨嚴，尤其是將鋁灰納入《國家危險廢物名錄(2021年版)》，具備危廢處理資質和設備的企業受益，而不具備危廢處理資質的中小企業生產成本將抬升。

　　中國廢鋁進口情況解析

　　我國廢鋁進口政策總體趨嚴。近年來廢鋁進口政策收緊始于2017年，2017年7月會同14個部委共同推進禁止洋垃圾入境，推進固體廢物進口管理制度改革行動，通過調整《進口廢物管理目錄》，將大部分廢鋁從非限制類進口調整為限制類進口，自2019年下半年開始，廢鋁進口實行批文制。從2021年開始，符合新國標《再生鑄造鋁合金原料》(GB/T 38472-2019)的廢鋁按普通貨物進口，不屬于固體廢物，而不符合新國標的廢鋁則禁止進口。新國標對進口廢鋁要求總體嚴于國外同類標準，要求進口廢鋁中的夾雜物質量占比不超過0.5%，高于舊國標1%的標準。

　　國外廢鋁進口到國內有兩種形式，一種是以廢鋁的形式(海關編碼)，另一種是以再生合金的形式(海關編碼，未鍛軋的鋁合金)，該海關稅號下的未鍛軋鋁合金大部分是再生鋁。

　　2011年之前，我國廢鋁進口量逐年增加，達到269萬噸，隨后廢鋁進口量逐年下降。2017年廢鋁進口量反彈是因為國內電解鋁行業供給側改革導致鋁價大漲，精廢價差擴大，廢鋁需求增加。自2019年下半年以后，廢鋁進口實行批文制，2020年受疫情影響，廢鋁進口量進一步下滑，全年進口廢鋁82萬噸，同比下降41%。

　　雖然我國進口廢鋁逐年下降，進口再生鋁合金錠卻明顯增加。由下圖可知，自2019年下半年開始，隨著廢鋁進口實行批文制，部分國外廢鋁資源以再生合金錠的形式進口到國內，即先在國外將廢鋁加工成再生合金錠，再以未鍛軋鋁合金的形式進入國內，規避批文數量的限制。尤其是2020年下半年以來，隨著原鋁進口利潤走闊，再生合金錠進口利潤也在增加，鋁合金錠單月進口量創下歷史值。

　　總體來看，我國廢鋁供應格局是以國內廢鋁回收為主，國外廢鋁和再生合金錠是重要補充。隨著國內廢鋁積蓄量逐漸增加，以及2000年以來中國鋁消費快速增長，未來幾年國內廢鋁回收量有望顯著增加。進口廢鋁及合金錠主要受廢鋁進口政策影響，主導的禁止洋垃圾入境推進固體廢物進口管理制度改革在2021年初圓滿收官，歷時三年廢鋁進口政策調整基本穩定下來，相關企業正在適應《再生鑄造鋁合金原料》新國標。另外近幾年廢鋁進口調控使得再生合金錠進口大增，成為替代進口廢鋁的另一種形式。

　　廢鋁消費情況

　　回收體系不健全導致廢鋁降級使用

　　國內回收和進口的廢鋁雜質含量高，大部分重熔后制造成壓鑄鋁合金，2019年我國再生鋁產量715萬噸，其中壓鑄鋁合金產量500萬噸，占比70%，變形鋁合金產量215萬噸，占比30%。相較于變形鋁合金，壓鑄鋁合金鋁含量較低，容許含有較多的雜質元素，因而大部分廢鋁最終做成鑄造鋁合金。根據行業研究機構SMM統計的數據，再生鋁有80%最終用作鋁鑄件，15%流向鋁棒，剩余5%進入板帶箔，即大部分舊廢鋁最終被降級利用。

　　例如我國廢舊易拉罐回收率雖然接近99%，但很多回收的廢舊鋁易拉罐并沒有用于生產罐料，而是降級用于其他鋁加工品，主要原因是廢舊易拉罐有涂層料等，表面有機物處理難;廢舊鋁易拉罐有單片罐、二片罐、三片罐等，各類易拉罐化學成分差異大，均阻礙廢舊鋁易拉罐重新回收成為罐料的原材料。

　　汽車是再生鋁的應用領域

　　據安泰科統計，汽車行業占到再生鋁消費量60%以上。汽車用鋁部件集中在車輪(鋁合金輪轂)、發動機缸體缸蓋、曲軸箱、進氣管、帶輪、變速箱、油泵、保險杠等部件，這些部件大部分用鑄造鋁合金制作。隨著節能減排壓力帶來的汽車輕量化需求，汽車用鋁拓展到覆蓋件(四門兩蓋)、全鋁車身等部件。根據美國鋁業協會的數據，2020年北美地區輕型車用鋁中，鋁鑄件占比達到65.1%;根據歐洲鋁業協會數據，2019年歐洲乘用車用鋁中，鋁鑄件占比64.7%。鋁鑄件中大部分是再生鋁，2015年我國再生鋁產量575萬噸，根據有色協會再生金屬分會數據，2015年我國汽車用再生鋁總量為260萬噸，占再生鋁產量45.2%，是再生鋁大應用領域。

　　我國再生鋁企業主要產品是汽車用鋁合金錠和鋁合金液，下游客戶集中在汽車行業，其主要客戶是汽車整車或零部件廠商。企業生產經營情況與汽車行業景氣程度緊密相關。

　　汽車用再生鋁面臨新挑戰。近年來隨著新能源汽車普及，汽車當中的鋁應用形式發生了改變。根據歐洲鋁業協會對歐洲在產乘用車，包括燃油車和電動車所用鋁部件進行統計，得出各個部分的用鋁量平均值如下表所示，并認為隨著電動車逐漸普及，汽車發動機用鋁量、變速器用鋁量將逐年下降，電池包、車身覆蓋件、電動機外殼等部位用鋁量將顯著增加。該趨勢同樣適用于我國，隨著汽車電動化推進，再生鋁的重要消費領域燃油車發動機缸體缸蓋、變速箱需求減少，而電動車新增用鋁部件如電池包等很少使用再生鋁，因此鋁鑄件包括再生鋁在汽車用鋁中的占比有可能減少。

　　鋁棒是再生鋁的重要應用領域

　　鋁棒是的一類鋁加工中間品之一，鋁加工企業開始提高廢鋁替代原鋁的比例，如2019年廢鋁生產重熔鋁棒產量超過100萬噸。根據行業研究機構SMM統計，近年來使用再生鋁的重熔鋁棒逐步增加，2019年鋁水棒產量占比70%，剩余30%則基本由再生鋁生產。在不顯著影響鋁棒合金成分的前提下，使用廢鋁可以顯著降低企業原料成本。

　　原鋁和廢鋁具有一定的相互替代性，但替代性受經濟性、產品成分要求、工藝水平等因素制約。影響企業廢鋁添加比例的重要因素是原鋁和廢鋁的價差。在鋁價上漲過程中，原鋁價格漲幅大于廢鋁價格漲幅，精廢價差擴大;在鋁價下跌過程中，原鋁價格跌幅大于廢鋁價格跌幅，精廢價差收窄。精廢價差越大，企業提高再生鋁使用比例的意愿就越強，但也要考慮鋁合金產品的元素含量標準。相反，如2020年3、4月份，國內廢鋁回收受疫情影響大幅減少，而疫情結束后需求迅速回暖，造成原鋁和廢鋁價差急劇收窄，出現了原鋁對廢鋁的反向替代，如再生鋁生產企業永茂泰在2020年1-6月廢鋁投量占比顯著下降，主要原因就是廢鋁供應量減少，精廢價差收窄，公司增加了原鋁投入量。

　　通過觀察過去幾年原鋁和廢鋁價格走勢可以發現，原鋁價格波動大于廢鋁價格波動，部分原因是廢鋁為非標品，價格發現不如原鋁靈敏，還有部分原因是廢鋁供需體系與原鋁有所差別，廢鋁價格并不嚴格根據原鋁價格調整。例如2019年原鋁價格不高且運行相對平穩，精廢價差卻持續偏大，原因就是2019年國內汽車產銷低迷，造成國內廢鋁需求有所下降，廢鋁價格表現偏弱。

　　再生鋁未來方向是保級使用

　　當前大部分回收的舊廢鋁由于雜質含量高，無法做到保級使用，只能降級做成壓鑄鋁合金，而壓鑄鋁合金傳統消費領域面臨新能源汽車的沖擊。隨著我國廢鋁回收增加，廢鋁如果進一步擴大應用，方向就是要為鋁加工廠提供變形鋁合金，實現保級回收利用。

　　國外發達國家重視廢鋁的保級利用，其廢鋁保級使用比率高于國內。據安泰科2001-2017年美國鋁加工企業消費的廢鋁在廢鋁消費總量的占比基本都在 50% 左右的水平;2018年北美地區擠壓圓鑄錠供應量350.6萬噸，其中再生鋁擠壓圓鑄錠就占到64.3%。國外頭部企業也追求廢鋁資源價值，通過與下游客戶開展閉環回收合作，實現舊廢鋁的保級使用。

　　鋁壓延材諾貝麗斯，同時也是大的再生鋁回收利用企業， 2020-2021財年諾貝麗斯其產品中的再生鋁用量占比達到61%。根據安泰科的報道，諾貝麗斯與福特、沃爾沃等主機廠合作開展“汽車板—沖壓廢料—汽車板"的閉環回收體系建設，將主機廠沖壓廢料和回收的報廢汽車板生產汽車板供應客戶，可以顯著減少對于原鋁的需求和合金元素的添加。除此之外，諾貝麗斯與客戶合作開發6系汽車內板，擺脫現有6系汽車外板和5系汽車內板的合金搭配，減少汽車板合金種類，提高其回收效率，降低回收成本。除了與下游客戶建立閉環回收系統(Closed-loop recycling system)之外，公司還回收大量舊廢鋁，2021財年公司回收了740億個廢舊鋁易拉罐，以及印刷板、建筑、交通等領域廢鋁，再生鋁總采購量達220.3萬噸。

　　又如美國奧科寧克(原美國鋁業公司)與日產公司合作，采用閉環回收體系，分類回收車廠產生的邊角料，加工并重新用于汽車生產，幫助車廠實現2022年再生材料使用占比達到30%的目標。

　　相關標的

　　涉及再生鋁生產的企業可以分為兩類，一類是再生鋁生產企業，即以廢鋁為原料，生產再生鋁合金錠或鋁合金液的企業，另一類是生產并使用再生鋁的鋁加工企業。

　　再生鋁生產企業

　　再生鋁生產企業通過回收各種廢舊鋁資源，進行分選、預處理、熔煉和鑄錠，生產再生鋁合金產品。再生鋁生產流程較短，生產工藝基本一致，原料占生產成本比例高，具有“料重工輕"的特點，產品涵蓋常見的ADC12、A380等牌號，應用領域均為汽車、摩托車、機械、通訊、消費電子等領域的鋁壓鑄件。

　　再生鋁成本構成中，直接材料占90%以上，主要是廢鋁，還有少量銅、硅等合金材料。考慮到各個企業再生鋁加工成本差異較小，產成品銷售有公開市場報價，因此廢鋁采購成本是各個企業生產成本的主要差別。

　　廢鋁的定價。如前所述，廢鋁的采購價格與原鋁的價格具有較高的相關性，但廢鋁不是標準化產品，需要根據廢鋁所含金屬量、雜質、回收率等協商定價，沒有全國性市場報價。新廢鋁價格基本按照原鋁價格乘以一定系數確定，以某板帶箔加工企業為例，其銷售邊角料一般按長江現貨鋁價90%，根據廢鋁質量浮動，影響廢鋁價格的因素主要有廢鋁的厚薄(影響回爐燒損率)、廢鋁的其他合金成分(影響終端客戶再次利用率)、廢鋁的體積(影響運費)。舊廢鋁主要來源于報廢的建筑材料、汽車、摩托車、電器等，種類相對較多，價格參差不齊，根據廢鋁成分、種類、形狀、潔凈度、出成率實驗等綜合情況再參考各地廢鋁及鋁合金市場報價，進行定價收購。

　　“料重工輕"的行業特征導致各公司的再生鋁合金業務毛利率總體偏低，原料采購成本是各公司間盈利能力差別的主要原因。如下圖所示，怡球資源毛利率顯著業公司，且毛利率波動遠大于同行業公司。怡球資源毛利率偏高的原因是公司廢鋁主要采購自國外，并且在2016年收購了美國廢舊金屬回收商Metalico，打入國外廢鋁回收市場，而國外廢鋁采購價格普遍低于國內。怡球資源毛利率波動大同樣與其廢鋁采購渠道有關，美國是怡球資源的廢鋁采購來源，2018年中美貿易摩擦，中國對進口自美國的廢鋁征收25%關稅，導致公司進口原料成本抬升，公司合金錠業務毛利率大幅下滑;2019年下半年開始我國廢鋁進口實行批文制，廢鋁進口受限而再生合金錠進口大增，怡球資源在馬來西亞擁有26萬噸再生合金錠生產線，因此公司2019年毛利率迅速恢復;2020年鋁價在3月份探底后反彈并一路上漲，公司庫存成本偏低，因而2020年毛利率大幅增加。另外三家公司原料采購主要來自國內，受國家進出口政策影響較小，毛利率較為平穩。

　　鋁加工企業

　　除了再生鋁生產企業之外 ，越來越多的鋁加工企業開始使用舊廢鋁。參照國外鋁加工企業諾貝麗斯，鋁加工企業在廢鋁保級使用方面具有一定優勢，一方面鋁加工企業可以與下游客戶共同建立閉環回收體系，回收下游客戶的加工廢料，實現保級回收;另一方面可以與下游客戶共同開發相關合金材料，使之易于回收再利用。

　　明泰鋁業近年來大力發展資源循環利用產業，已建成30萬噸廢鋁處理產能，擴建后年處理規模可達68萬噸。另有年處理 6 萬噸(期工程，總共 12 萬噸)鋁灰渣項目進展順利。2021年起鋁灰列入國家危廢名錄(豁免條件：鋁灰渣和二次鋁灰以回收金屬鋁的利用過程不按危廢管理)，公司鋁渣轉化成鹽渣回收工藝技術實現99%的永續循環利用，全過程無廢水、廢氣和固體廢物產生，大力推動鋁行業低碳循環高質量發展。公司通過產品結構升級和優化原料來源，實現業績穩定高速增長。